公司需要为终止廉价债务的威胁做好计划而不是恐慌

正如我们所知，这是世界末日，大多数情况下，每个人都感觉很好。迄今为止，信贷市场对宽松货币时代的潜在终结感到欣喜若狂。但市场下游的压力迹象正在挑战能够保持平静的假设。

一方面，中央银行的鹰派信号并没有导致年底现金冲刺也就不足为奇了。在杠杆融资发行创纪录的 12 个月之后，处于领先地位的企业借款人已经锁定了较低的融资成本——早在央行发出退出刺激计划的信号之前很久。

摩根大通欧洲信贷策略研究董事总经理丹尼尔拉米表示：“在高等级市场，由于大流行影响的不确定性，企业筹集的流动性已经超过了 2020 年所需的数量。”“高品位供应的任何增加都可能是并购数量的函数，而不是再融资需求。”

富有弹性的投资者需求和良性的市场条件使发行人对更高利率的威胁感到麻木。尽管 2020 年是针对未知情况加强资产负债表，但今年的驱动力是用于为杠杆收购提供资金的垃圾债券。投资级公司的发行量有所下降，这些公司一直选择偿还去年的预防性借款。

法国兴业银行信贷策略师胡安·瓦伦西亚说：“我们在 2009 年出现了类似的现象，六个月的发行量非常大，随后发行量急剧下降。”“我们预计活动的下降不会那么明显，但企业有现金，即使收益率上升，融资成本仍远低于五年或 10 年前。所以不着急，真的。”

巴克莱银行欧洲信贷策略主管索伦·威尔曼 (Soren Willemann) 表示，公司已经利用了创纪录的低收益率，将到期期限比正常情况更长的债务称为债务——因此他们几乎不需要发行更长的债券。他还指出，从历史上看，财务总监需要担心的不仅仅是以后资金可能会更贵的风险。

“我们确实看到在众所周知的风险事件(例如加息、选举等)之前提供先发制人的资金，但并不是真正响应更广泛的融资成本变化预期，”Willemann 指出。“现在的环境也不例外。”

次级投资级市场同样缺乏紧迫感，该市场的违约率是 2007 年以来的最低水平。 从 2020 年 3 月的最沮丧点开始反弹的速度意味着严重的资产负债表损害仅限于受 Covid 大流行严重影响的行业。至于其他方面，事实证明，放宽股权融资规则足以避免生存威胁。

有例外。游轮运营商嘉年华一整年都在努力降低利息成本，在 2020 年 4 月发行了 11.5% 票息的票据只是为了维持生计。但它的故事是非典型的。对垃圾的胃口意味着利润微乎其微的在线杂货商 Ocado 本月能够将债券销售规模从 4 亿英镑增加到 5 亿英镑，从而以好于预期的 3.875% 的定价将信贷额度从 2024 年推至 2026 年。其到期的退休票据收益率为 4%。

借贷成本需要比市场预期的大幅上升，才会导致更广泛的问题。摩根大通的数据显示，今年可赎回的欧元和英镑高收益债券约有 750 亿欧元，2022 年可赎回约 600 亿欧元，平均票面利率分别为 4.7% 和 4.5%。

然而，不应低估 2022 年的风险。垃圾债券取决于信用利差：基准利率与相同期限的债务工具之间的收益率差异。因此，在滞胀期间加息将对目前正处于并购浪潮中的次级投资级市场造成双重打击。

投资者已经表现出一种恐惧，他们最近几周一直在从高收益信贷基金中提取现金。由于能源价格上涨以及中国房地产集团恒大的缓慢内爆加剧了避险情绪，垃圾债的保险成本已升至 5 月以来的最高水平。

标准普尔全球评级在其第四季度美国信用状况报告中表示，投资者应该要求更高的回报，因为复苏的任何下滑都可能导致“信贷市场的广泛破坏”。

越来越依赖轻松赚钱的公司可能会后悔没有注意这些早期警告。