地方债迈入20万亿大关 置换债专项债发行或将提速

据Wind数据显示，6月28日，江苏、北京成功发行地方债1359亿，至此6月，地方债规模接近9000亿。据了解，官方数据尚未公布，不过据Wind数据显示，6月末地方政府债券余额20.1万亿。

记者梳理发现，从2015年至今，仅四年的时间，我国地方政府债券规模就从1.1万亿步入现在的20万亿大关，分析称，随着市场逐步成熟，2019年地方债发行呈现多元化的特点，提前发行、柜台发行试水、超长期债券涌现。下半年仍有大规模发行地方债的空间，其中置换债与专项债发行量或将增加。

提高长期债券占比

据Wind发布数据显示，今年上半年地方债合计发行2.83万亿。其中新增债券2.17万亿，占比76.7%；再融资债券发行6490亿，占比22.9%。此外贵州省发行了两单置换债券，规模115亿。

地方债活跃的原因是多方面的，首先在于我国地方政府投资规模的扩大以及融资渠道的限制。

苏宁金融研究院高级研究员付一夫在接受《中国产经新闻》记者采访时表示：“随着我国经济的快速发展以及城镇化进程的不断推进，地方政府的投资范围和投资规模日益扩大，这给财权相对有限的政府带来压力。同时，地方政府还要负担较多的公共产品支出，故不得不通过各种途径进行融资，以满足当地的财政支出。然而，在如此庞大的资金需求下，地方政府除了向商业银行贷款或者向单位和个人借款外，鲜有其它更加合适的融资手段。此时，在沉重的还本付息压力下，一旦政府无力偿还债务，很可能导致系统性金融风险和信用风险。因此，地方政府普遍存在着发行债券的冲动，故而地方债得以如此活跃。”

此外，付一夫指出，官方要求地方债的加快发行以更好地发挥资金效益也是原因之一。具体而言，去年底全国人大提前授权国务院下达1.39万亿元地方债限额，地方政府新增债券发行也因此从往年的五六月发行提前至今年1月；而今年财政部也要求地方在9月底前完成新增地方债发行任务，进一步使得地方债尤其是新增债券发行提速明显。

再有，从宏观经济层面看，二季度以来，国际与国内的宏观经济形势又有了新的变化，也给经济发展带来了新的挑战，为了促进专项债所对应的建设项目能够更加顺利推进，并助力基建发展和稳投资，进而稳定宏观经济运行，地方政府在地方债发行上同样具有动力。付一夫补充道。

从发行形式上看，今年上半年地方债发行的一大特点即是超长期限债券涌现。据相关数据统计，在2019年以前，仅有一单30年期地方债发行。而今年以来已有27单30年期地方债发行（规模合计1791.88亿），其中26单集中在5月后密集发行。

这主要源自于财政部在2019年4月发布《关于做好地方政府债券发行工作的意见》（以下简称《意见》）。《意见》要求，地方财政部门要科学确定地方政府债券期限结构，满足更多类型投资者期限偏好，逐步提高长期债券发行占比。

“30年期债券主要是保险公司在投资，它们资金来源稳定且期限长，很喜欢这个期限，主要做久期匹配，银行、非银投的比较少。”某股份制银行资产配置人曾向媒体表示，这个期限供给很少，以前主要是国债，现在地方债来了，收益比国债高25BP左右，性价比更高。

另外，付一夫指出，商业银行柜台发行地方政府债的开放也是显著特点之一，标志着一级市场已向个人投资者打开，相当于是在现行通过银行间和交易所债券市场主要面向商业银行等大型机构投资者发行的基础上，进一步拓宽了地方债券发行渠道，丰富了投资者群体，有利于更好满足个人和中小机构低风险投资需求，拓宽财产性收入渠道，促进城乡居民增收，增强人民的获得感。同时，向个人投资者放开有助于缓解银行购买地方债的压力，优化其资产结构。此外，柜台市场的放开也有望进一步提升地方债交易的活跃度，进一步完善地方债定价机制。

置换债发行量提升

上半年地方债发行明显比往年提速，且发行规模巨大。苏宁金融研究院高级研究员陶金向《中国产经新闻》记者表示：“首先，受减税降费和土地出让金减少的影响，至少在今年，地方政府债务将成为基建投资的重要资金来源。减税降费后，企业盈利和行业景气程度有所上升，但内生动能难言强劲，个税的大幅减少也有利于消费增长，但居民杠杆率的长期持续上升会进一步限制消费。总体来看，基建仍然是短期内稳增长的重要力量。”

同时，今年上半年地方债提前发行的节奏较往年更甚。以一季度为例，地方政府债券累计发行11846.93亿元，占提前下达部分的85.2%，比往年提前了4-5个月时间。在此基础上，二季度地方债发行也并未明显降速。陶金补充道。

“往年地方债发行，都在3月两会结束，由人大财经委员会确定债务限额和发行计划后，开始逐步发行，而今年从1月开始地方债便开始发行，节奏较往年明显加快。”陶金称，财政部也明确表示今年提前下达地方债发行任务，从政策层面大幅加快发行速度。

其次，到期再融资（置换）地方债的发行规模较往年更小，同时财政部近期也开始设定各省再融资债券发行额限制。换句话说，今年新增发行的地方债规模比往年更大，主要为支持基建等项目发展。陶金补充道。

据相关数据显示，从上半年的发行情况看，仅有两单置换债于6月发行，规模合计115亿，发行主体为贵州省，债券主要用于置换存量地方政府债务，两单债券均于6月发行。

事实上，置换债可以腾挪出财力，用于扩大有效投资，也是稳增长的重要工具。

记者多方了解到，近期一些地方正在准备材料，以置换截至2014年末的政府性债务，因此下半年置换债发行将有所增加。

国金证券固收团队测算称，假设目前3151亿非政府债券形式存量政府债务均于今年置换为政府债券，7-12月每月仍需发行506.06亿元。此外，不排除在债务限额内继续发行置换债置换或有债务的可能。

此外，陶金表示，地方债角色发挥更为充分，新增发行的专项债可以作为项目资本金，进一步撬动杠杆。

“托底基建关键还是要看配套融资地方债边际提供的增量不多。”中信证券固收研究员吕品表示。此前的6月，中办国办下发文件称，专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。

就下半年发行趋势，陶金指出，根据政府债务余额与限额的比较，今年仍有约7000亿元一般债券和4000亿元专项债券的增加空间，加上其他资金来源的债务偿还，空间可能更大。同时，置换债券将继续发行。

因此总体来看，下半年仍然有大规模发行地方债的空间和必要。上半年一般债发行约6000亿元，专项债8600亿元。由此来看，下半年一般债发行将增加，专项债规模可能不及上半年，但发行节奏大概率不会变慢，因为今年债券要在9月完成地方债发行，因此第三季度将是发行的集中时期。陶金补充道。

付一夫表示，为了完成财政部关于“在9月底前完成新增地方债发行任务”的有关要求，预计在第三季度，地方债的发行进度不会放缓。不过，考虑到经济下行的压力与国际上的新局势，下半年地方债的发行将会更加体现对积极财政政策的加力提效作用，而有利于推动基建与稳定投资的具体项目将会更受到青睐。（记者 韩鹏栓）

转自：中国产经新闻报