解读11月CPI：负值不代表基本面走弱 主因生猪供给增加

根据国家统计局12月9日公布的数据，11月CPI环比下降0.6%，同比下降0.5%，食品价格下降是带动CPI由涨转降的主要原因。扣除食品和能源价格的核心CPI继续保持稳定，同比上涨0.5%，涨幅已连续5个月相同。

“11月CPI同比下跌0.5%，近十年来再度落入负值区间。”中信证券首席经济学家诸建芳认为，主要原因是生猪供给增加导致价格下跌。核心通胀和服务业CPI同比仍保持稳定，CPI通缩并不意味着国内基本面的走弱，同时考虑到是食品供给端扰动造成的影响，短期货币政策或不会因此作出调整。

11月份，随着各地区各部门持续推进“六稳”“六保”工作，猪肉等重要民生商品价格继续回落。从环比看，CPI下降0.6%。其中，食品价格下降2.4%，影响CPI下降约0.53个百分点。

食品中，随着生猪生产不断恢复，猪肉价格继续下降6.5%，降幅收窄0.5个百分点；鲜菜和鸡蛋供应充足，价格分别下降5.7%和1.6%。

非食品价格由上月上涨0.1%转为下降0.1%，影响CPI下降约0.09个百分点。非食品中，旅游淡季出行减少，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别下降15.6%、4.4%和3.4%；冬装新品上市，服装价格上涨0.4%。

从同比看，受去年同期对比基数较高影响，CPI下降0.5%。其中，食品价格由上月上涨2.2%转为下降2.0%，影响CPI下降约0.44个百分点，是带动CPI由涨转降的主要原因。

食品中，猪肉价格下降12.5%，降幅比上月扩大9.7个百分点，影响CPI下降约0.60个百分点；鸡蛋、鸡肉和鸭肉价格分别下降19.1%、17.8%和10.8%，降幅均有扩大。鲜菜价格上涨8.6%，涨幅回落8.1个百分点；鲜果价格上涨3.6%，涨幅扩大3.2个百分点。

非食品价格由上月持平转为下降0.1%，影响CPI下降约0.06个百分点。非食品中，交通和通信价格下降3.9%，其中汽油和柴油价格分别下降17.9%和19.6%；医疗保健价格上涨1.5%；教育文化和娱乐价格上涨1.0%。

11月核心CPI继续保持稳定，同比上涨0.5%，涨幅连续5个月相同。中泰证券首席经济学家李迅雷表示，在今年货币明显宽松的背景下，核心通胀却始终在低位，主要源于居民收入受损，对终端消费需求构成了压制。往前看，这种收入的冲击是长期的，即使医学上战胜了病毒，消费仍会持续受到影响，未来我国核心CPI的回升可能也是很温和的。

11月CPI落入负值，但诸建芳并不认为负值CPI反映出基本面的走弱，相反，“核心、服务业和非食品CPI的表现证明当前基本面仍在稳步复苏的阶段中。”诸建芳表示，11月核心CPI同比增速仍为0.5%，整体CPI的通缩并没有影响核心通胀的稳定，服务业CPI同比也增长0.3%，并未出现下行趋势，居民部门需求恢复也仍较为稳定。

对于下阶段的CPI走势，诸建芳预测，未来短期内CPI或仍将面临通缩压力，真正缓解可能要到明年2季度。“未来核心CPI和非食品CPI仍将如同11月的表现，反映出基本面持续向好的趋势。即使整体通胀水平较低，但其对于货币政策的影响而言，我们认为通胀走低背后的逻辑与2019年通胀走高基本一致，即由于食品端供给的影响，并非需求疲弱，因此货币政策对此作出调整的可能性较低。”

李迅雷预测，12月CPI或回升至-0.1%。12月以来农产品和菜篮子价格指数有所回升，天气转冷、猪肉消费旺季逐渐到来，猪肉价格从11月下旬以来就开始小幅回升，蔬菜和水果价格也有所上涨，考虑到去年同期基数偏低，因此预计12月份CPI同比或回升至-0.1%。

“近期猪价的企稳回升，主要源于季节性的需求回暖，不过生猪供给端在加快恢复，明年猪价仍面临较大的下行压力，对食品CPI也会造成一定的扰动。”李迅雷对澎湃新闻表示。

转自：澎湃新闻