美光的成本正在上升 这就是我为什么要购买的原因

我是美光科技(纳斯达克股票代码：MU)的骄傲所有者，但它不适合胆小的人。尽管内存需求的长期增长前景良好，但美光的交易价格低于市场，尤其是其他科技股——甚至是波动较大的半导体行业的同行。这是因为内存业务具有历史高周期性，容易出现繁荣和萧条。

举个例子：美光最近的收益报告，该公司全面公布了出色的数据，同时也给出了可靠的指导。然而，投资者一如既往地选择关注负面因素，无论是真实的还是感知的。这就是这些担忧的原因，以及为什么尽管存在这些担忧，我还是会成为这次下跌的买家。

今年和明年的成本和投资都在上升

当行业在需求良好且内存价格上涨时对供应过度投资时，往往会发生内存崩溃，而当需求遇到气穴并回落时，容量却过多。目前，我们正处于那些美好时光之一的早期阶段。上个季度，美光的收入环比增长 19%，同比增长 36%。调整后(非GAAP)每股收益比上一季度几乎翻了一番。管理层预计下一季度将继续增长，预计收入环比增长 10.5%，盈利环比增长 22.3%。

然而在随后的电话会议上，美光解释说，它增加的成本将超过市场预期。首先，该公司宣布准备从 2024 年开始将极紫外 (EUV) 技术部署到其 DRAM 生产中。但由于 EUV 供应限制，美光必须提前预付款以保护这些昂贵的机器。

其次，虽然美光通过节点转换降低了成本，但它也瞄准了更专业、更高价值类型的内存解决方案——但这些解决方案的成本更高。这里的担忧是，美光将在 2022 年生产更昂贵的芯片，届时一些人认为我们可能会看到内存价格下降。

或许更令人担忧的是，美光上个季度仅回购了 1.5 亿美元的股票，或者仅回购了其自由现金流的 10% 左右，低于该公司 50% 的长期目标。这可能表明美光出于某种原因对其资产负债表持谨慎态度。

为什么我不担心

鉴于该公司的支出计划中没有一个而是几个令人惊讶的皱纹，所以难怪美光投资者——已经是一群胆小的人——抛售了该股票，该股票比 4 月份的高点下跌了约 20%。

不过，我认为这些担忧有点夸大其词。是的，EUV 成本比预期来得更快，但美光表示，其今年的资本支出将从约 90 亿美元增加到超过 95 亿美元。美光拥有超过 98 亿美元的现金，至少在接下来的几个季度中可能会非常有利可图，因此它应该能够负担得起这几亿美元的早期付款。

其次，虽然高价值芯片的成本会更高，但美光仍然能够在这些产品上获得同样或更好的利润，至少相对于低成本芯片而言。毕竟，管理层瞄准更高价值的解决方案是有原因的。与更具商品性的存储芯片相比，更高价值的芯片也可能不太容易出现价格下跌。辛斯纳在电话会议上指出，“我们正在努力推动更高价值的产品，可以说，在同类产品中——或者至少在与其他产品相当的基础上，这些产品的毛利率会更高。”

最后关于股票回购，Zinser 还告诉投资者不要担心：

我认为您会在第四个 [财政] 财政季度发现我们的回购明显高于第三个财政季度。所以没有什么可看的，我们确实觉得这个价格显然是回购股票的好价格。我们致力于我们之前讨论过的事情，即以回购的形式返还至少 50% 的自由现金流。

美光的股价现在低于截至 5 月的第三财季大部分时间，这使得回购更具吸引力，所以这也许只是管理层的一个精明时机。

另一种可能性是美光已将流动性目标设定在其收入的 30% 以下。因此，如果美光预计今年和明年的收入将大幅增长，它可能希望加强其资产负债表以跟上其内部模式。美光上个季度末的流动性为 123 亿美元，下个季度的收入预计为 82 亿美元，即大约 330 亿美元的运行率。然而，美光有保守指导的习惯，如果收入继续增长，美光就需要在其资产负债表中增加流动性。管理层仍预计长期使用 50% 的现金流为回购提供资金。

事情并没有那么糟糕——事实上，它们真的很好

虽然紧张的美光投资者往往会为任何不完美之处绞尽脑汁，但有些人可能忽略了目前内存行业的良好状况。首席执行官 Sanjay Mehrotra 指出，美光几乎所有终端市场都存在供应紧张的情况，并认为这种情况至少会持续到 2022 年。

这是由于在许多行业中大流行推动的数字化、强劲的经济复苏以及希望未来保持更高库存水平的客户的完美结合。许多企业(例如汽车制造商)过去常常在库存中保留最低限度的芯片以降低资本成本;然而，这种超精益的姿态正在使这些企业在今天的销售损失中蒙受损失。

结合芯片生产难度加大、DRAM三大厂商对供应增长持谨慎态度的事实，不难看出供应可能在一段时间内难以赶上需求。

上一次低迷是由中美贸易战引发的，这导致存储器行业出现了类似衰退的需求冲击，因为所有客户都立即撤回了购买。虽然像这样的大需求冲击可能会再次发生，但可能不会很快发生，也可能不会那么严重。这可能会使这种内存上升周期比某些人预期的更强大、更持久。如果真是这样，那么美光仍然被严重低估了。